乍一看，巨型能源設(shè)備和服務(wù)提供商Schlumberger(SLB-獲取報(bào)告)似乎并不是一個(gè)非常引人注目的投資主張。

4.4%的股息收益率具有吸引力，但自由現(xiàn)金流量并未涵蓋2018年的股息。此外，在第一季度，收入同比僅增長(zhǎng)1%，而稅前營(yíng)業(yè)收入則下降7%。管理層預(yù)計(jì)，2019年北美的土地勘探和生產(chǎn)(E&P)投資將下降約10%。

在遠(yuǎn)期市盈率約為27的情況下，其估值看起來(lái)也不算便宜。但投資該公司實(shí)際上是對(duì)國(guó)際石油和天然氣勘探與開(kāi)采費(fèi)用回收的賭注。除了短期挑戰(zhàn)外，該公司還有可能利用行業(yè)好轉(zhuǎn)的優(yōu)勢(shì)。

從周期性石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的底部復(fù)蘇在大約五年前油價(jià)下跌之前，斯倫貝謝在其國(guó)際離岸業(yè)務(wù)中創(chuàng)造了令人印象深刻的利潤(rùn)。盡管最近EBITDA利潤(rùn)率有所改善，但該公司仍然遠(yuǎn)未達(dá)到2014年的最高業(yè)績(jī)。

過(guò)去幾年全球勘探與生產(chǎn)投資的缺乏影響了石油服務(wù)公司。根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，2018年全球石油和天然氣上游資本支出約為4500億美元。相比之下，這些投資在2014年的高峰期達(dá)到了約8000億美元。此外，北美的弱點(diǎn)是由于幾個(gè)因素造成的。根據(jù)斯倫貝謝的管理層：較高的資本成本，較低的借貸能力和尋求增加回報(bào)的投資者表明，未來(lái)的E&P投資可能會(huì)處于自由現(xiàn)金流所決定的水平。

但斯倫貝謝在利用勘探與生產(chǎn)投資的復(fù)蘇方面處于有利地位。管理層對(duì)資本支出的增加持樂(lè)觀態(tài)度，以彌補(bǔ)過(guò)去幾年的投資不足。此外，雖然波動(dòng)，但近期油價(jià)的回升將有助于增加投資。斯倫貝謝在過(guò)去幾年中產(chǎn)生的利潤(rùn)率疲軟的一個(gè)原因是由于低定價(jià)合同沒(méi)有臨界質(zhì)量。目標(biāo)是保持地理覆蓋范圍，并在條件改善時(shí)保持可選性。與此同時(shí)，管理層正試圖提高這些稀釋合約的盈利能力。

然而，在較低的E&P投資背景下，出現(xiàn)了復(fù)蘇的初步跡象。該公司確認(rèn)了由于其離岸業(yè)務(wù)，今年在國(guó)際上實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)收入增長(zhǎng)的目標(biāo)。第一季度業(yè)績(jī)證實(shí)，這一目標(biāo)是現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)閲?guó)際業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)了8%。此外，與鉆井平臺(tái)相關(guān)的長(zhǎng)周期業(yè)務(wù)卡梅倫的訂單出貨比率在第一季度為1.5，表明前景看好。

周期性業(yè)務(wù)的EV / EBITDA比率約為12。但考慮到過(guò)去十年的勘探與生產(chǎn)投資水平，該周期的高峰仍然很遙遠(yuǎn)。在這種情況下，估值比率更合理。

不過(guò)，我寧愿不以約44美元的股票價(jià)格投資該公司。如果其E&P投資的增長(zhǎng)成為現(xiàn)實(shí)，那么股價(jià)上漲的可能性就是真實(shí)的。但是市場(chǎng)并沒(méi)有為我提供足夠的折扣，讓我以舒適的安全邊際進(jìn)行投資。

斯倫貝謝將自己定位于利用行業(yè)復(fù)蘇的優(yōu)勢(shì)。投資該公司是一個(gè)有趣的想法，長(zhǎng)期投資者確信勘探與生產(chǎn)行業(yè)將在中長(zhǎng)期內(nèi)恢復(fù)到之前的峰值水平。