隨著交易員逐漸意識到美聯(lián)儲并非無條件支持市場，債券市場的強勁漲勢可能會放緩。

美聯(lián)儲3月份宣布將開始購買公司債并導致市場強勢上漲之后，投資級債券已停滯在創(chuàng)紀錄水平附近。類似的情況也發(fā)生在高收益率債券市場，在高收益率債券創(chuàng)出10年來最佳回報、價格回歸到接近大流行病之前的水平之后，收益率差大體上呈現(xiàn)橫盤走勢。美聯(lián)儲一再重申保持低利率的承諾，將基準國債收益率持續(xù)鎖定在接近歷史低點的區(qū)間內(nèi)。

債券市場在3月份價格暴跌、交易凍結(jié)之后的反彈幅度很大程度上也正是現(xiàn)在價格停滯不前的原因。最近幾周以來，眾多央行決策者已經(jīng)暗示，在流動性恢復(fù)和一級市場活躍的情況下，央行將不必像預(yù)期的那樣積極地擴大資產(chǎn)負債表并購買債券。Wells Fargo Investment Institute表示，雖然有關(guān)美聯(lián)儲不會盲目購買債券的觀點暫時壓制了上漲，但關(guān)于美聯(lián)儲可能重新開始買進的看法也限制了下行空間。

“市場與美聯(lián)儲之間存在一些誤會，”Wells Fargo Investment的高級全球市場策略師Sameer Samana表示。“美聯(lián)儲基本上說的是：‘我們的目標是確保市場秩序和流動性。’市場將其理解為’好吧，我們將會像沒有明天一樣購買。’如果市場能夠進行高效的交易，美聯(lián)儲將會認為使命已經(jīng)完成。”

高評級債券的收益率差在3月份飆升150個基點之后，4月份收窄了70個基點，在7月份截至上周四又下降了大約12個基點。垃圾級債券的收益率差在3月份市場動蕩期間飆升380個基點之后，7月到目前為止收窄了57個基點。

周四公布的每周數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表在下降大約一個月之后，在過去的一周有所上升，但仍低于7萬億美元。從3月初至6月中旬，隨著美聯(lián)儲通過短期貸款和債券購買向金融系統(tǒng)注入流動性，以保持信貸流動，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表激增了3萬億美元。

的確，“不與美聯(lián)儲作對”是金融市場上最普遍的信條之一。美聯(lián)儲在支持經(jīng)濟方面幾乎有無限火力。在其尚未動用的工具中包括收益曲線控制，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長John Williams周四在接受采訪時并未排除這一選擇。

現(xiàn)在，市場已基本恢復(fù)正常，決策者們認為資產(chǎn)負債表下降是一種健康的表現(xiàn)。但是，這是在美聯(lián)儲3月底承諾購買公司債引發(fā)一輪購買浪潮之后出現(xiàn)的，在該過程中信貸ETF和共同基金吸引了創(chuàng)紀錄規(guī)模的現(xiàn)金流入。隨著分析師調(diào)降對央行資產(chǎn)負債表增長的預(yù)測，投資者正在評估之前的反應(yīng)是否過度。

“人們有些忘乎所以，倉位可能有些過度，我們忘記了債券常常是很乏味的，我們正在進入那個階段。如果你想獲得快速的回報，那么鑒于現(xiàn)在的債券收益率水平，很難看出會如何實現(xiàn)，” Academy Securities的宏觀策略負責人Peter Tchir說。“對于投資級和高收益率債券，現(xiàn)在又回到希望可以獲得票息而不是價格大幅上的時候。”

Samana說，資產(chǎn)負債表萎縮也有助于解釋為什么股票市場--超級科技巨頭除外--最近碰壁。盡管標普500指數(shù)自3月低點以來已反彈近45%，幾乎抹去了今年的跌幅，但其中大部分漲幅是在6月初之前實現(xiàn)的，而且在很大程度上要歸功于高權(quán)重科技股的上漲。相比之下，羅素2000小型股指數(shù)今年迄今仍下跌12%。

“自6月初以來，股市并沒有什么實質(zhì)性變化，這很好地吻合了資產(chǎn)負債表的放緩，” Samana說。“股票市場中非常小的一部分，正在創(chuàng)歷史新高，這部分股票不僅受益于美聯(lián)儲所做的事情，而且也受益于所有與新冠病毒相關(guān)的事情。”