交易所合并似乎為擁有和控制交易場所和交易后業(yè)務(wù)的綜合交易所集團的復興鋪平了道路。這樣可以降低交易成本嗎?有一個論據(jù)表明他們會這樣做，但是它有其懷疑者。那些支持在單個筒倉中進行交易，清算和結(jié)算服務(wù)的人指出了直通式處理可以提供的成本效率優(yōu)勢。歐洲議會經(jīng)濟與貨幣事務(wù)委員會(ECON)主席MEP沙龍·鮑爾斯(Sharon Bowles)反對說，這種整合模式可能導致反競爭行為，從而抬高成本。

例如，由國家交易所Bolsas Y MercadosEspañoles(BME)擁有的西班牙中央證券存管處(CSD)和票據(jù)交換所Iberclear對處理西班牙股票交易的多邊交易設(shè)施(MTF)收取費用，但對BME收取費用。它還要求MTF在比BME短的時間內(nèi)報告交易參與者的股份分配。

這樣的額外成本抵消了MTF收取的較低交易費的好處，這向許多人表明，交易后的競爭對于整體降低成本是無價的。因此，鮑爾斯建議對歐盟委員會的歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施法規(guī)(EMIR)進行修訂，以迫使股票清算所進行互操作，即使這是綜合交易所業(yè)務(wù)的一部分，也不會造成額外風險。從理論上講，這將允許任何經(jīng)紀人為其所有歐洲股票交易選擇一個清算對手方(CCP)，而不管交易地點如何，從而造成競爭并降低成本。

然而，環(huán)境保護部的其他成員和委員會EMIR報告的報告人ECON Werner Langen認為，“互操作性安排可能會使CCP面臨額外的系統(tǒng)相關(guān)風險”，因此，泛歐監(jiān)管機構(gòu)，歐洲證券和市場管理局應(yīng)提交一份報告于2014年9月30日前完成對EC互操作性適用性的評估。

如果允許進行結(jié)算的互操作性，那么競爭很可能會壓低價格和孤立的結(jié)算所所賺取的收入。否則，綜合交易所將面臨提供基于數(shù)量的折扣以與獨立中共競爭的壓力。

誰支持交易所運營自己的交易后業(yè)務(wù)?

主要是現(xiàn)有的國家交易所本身，他們可以通過為交易的執(zhí)行，清算和結(jié)算提供單一場所來創(chuàng)建強大的價值主張。現(xiàn)有的德國交易所DeutscheBörse部分擁有Eurex Clearing和CSD Clearstream，而BME擁有Iberclear。由于擁有SIX Swiss Exchange在Eurex衍生品市場的部分所有權(quán)，德意志交易所一直保持股票和衍生品的孤立運營。

2010年5月，紐約證券交易所泛歐交易所(現(xiàn)已成為德意志交易所和競爭對手市場運營商Nasdaq OMX的收購目標)宣布將在2012年之前建立自己的清算業(yè)務(wù)，以增加收入并允許更快地將新產(chǎn)品投放市場。

據(jù)說倫敦證券交易所(LSE)正在考慮使用CC&G建立自己的清算業(yè)務(wù)，CC&G是其于2007年10月1日與Borsa Italiana收購的清算所。

紐約泛歐交易所交易所和倫敦證交所的CCP LCH.Clearnet可能會失去其兩個最大的客戶。該公司看到，2010年清算總收入從上年的2.213億歐元降至2.034億歐元，而股票收入則從6,660萬歐元降至4,430萬歐元。

交易后服務(wù)費將對買方交易成本造成多少影響?

關(guān)于交易成本占交易后份額的比例存在爭議。

管理咨詢公司Oxera與CSD Euroclear于2010年5月發(fā)布了一項研究，該研究發(fā)現(xiàn)清算費用占交易總成本的15%，結(jié)算占2%，交易費占83%。但是倫敦證交所對報告的結(jié)論表示懷疑，即交易費用占總成本的大部分。

無論比例如何，成本都在下降。Oxera于2009年與EC進行的較早研究發(fā)現(xiàn)，自2006年以來，清算費用已大大降低，并且據(jù)信自MiFID以來清算費用下降了約80%。LCH.Clearnet在2009年和2010年降低了費用，CEO羅杰·利德爾(Roger Liddell)指出，這導致該公司清算股票收入下降。

LCH.Clearnet，EuroCCP，EMCF和SIX x-clear四個泛歐CCP已通過英國，荷蘭和瑞士監(jiān)管機構(gòu)檢查了擬議的互操作性協(xié)議，預(yù)計它們將于今年第一季度獲得最終批準。

它們與孤立的清潔器有效競爭的能力取決于監(jiān)管機構(gòu)批準協(xié)議。

場地和清算費用的減少是否將由經(jīng)紀人轉(zhuǎn)嫁給買方，這是另一個問題。資產(chǎn)管理公司的交易員說，他們不希望賣方公司將費用減免轉(zhuǎn)嫁給他們-他們獲得的價值在于執(zhí)行質(zhì)量。

但是，如果所有經(jīng)紀人都看到成本下降，那么買方應(yīng)該從長期中看到一些好處。